Využití účetních dat ve finanční analýze

Zpracováním kvalitní účetní závěrky jedna část prací končí, nicméně ta druhá, analytická, začíná. Finanční analýza představuje významný nástroj, pomocí něhož je těchto cílů finančního řízení dosahováno. O výsledky finanční analýzy se vedle managementu společnosti zajímají také akcionáři společnosti, banky, obchodní věřitelé, odběratelé, zaměstnanci a řada jiných subjektů.

Co se metody finanční analýzy týče, rozlišujeme tzv. základní (elementární) metody a tzv. vyšší (matematicko-statistické či nestatistické) metody. I přes nespornou zajímavost vyšších metod (např. regresní a korelační analýza, neuronové sítě, fuzzy-stochastický přístup, fraktální geometrie) se budeme věnovat pro běžného člověka o poznání srozumitelnějším metodám základním. Mezi tyto řadíme:

Nejprve začneme problematikou Při této poměřujeme, jak se v absolutní i relativní výši změnila určitá položka účetního výkazu. Vzhledem k tomu, že porovnáváme údaje v jednotlivých řádcích, jedná se o horizontální porovnání.

 +---------+--------------+---------------+--------+-------+--------------+ | Položka | Běžné období | Minulé období | Rozdíl | Index | Navýšení (%) | +---------+--------------+---------------+--------+-------+--------------+ |         | X            | Y             | X–Y    | X/Y   | (X/Y)–1×100  | +---------+--------------+---------------+--------+-------+--------------+

Naznačme horizontální analýzu na ilustrativním příkladu (pozn.: data jsou smyšlená):

 +------------------------------+-------+-------+--------+----------+ |           Položka            | 2010  | 2009  | Rozdíl | Navýšení | +------------------------------+-------+-------+--------+----------+ | AKTIVA CELKEM                | 2 040 | 2 160 |   –120 |  –5,56 % | | Dlouhodobý majetek           | 1 040 | 1 180 |   –140 | –11,86 % | |  Dlouhodobý nehmotný majetek |    15 |    10 |      5 |  50,00 % | |  Dlouhodobý hmotný majetek   |   950 | 1 020 |    –70 |  –6,86 % | |  Dlouhodobý finanční majetek |    75 |   150 |    –75 | –50,00 % | | Oběžná aktiva                | 1 000 |   980 |     20 |   2,04 % | |  Zásoby                      |   350 |   510 |   –160 | –31,37 % | |  Krátkodobé pohledávky       |   600 |   400 |    200 |  50,00 % | |  Krátkodobý finanční majetek |    15 |    40 |    –25 | –62,50 % | |  Časové rozlišení            |    35 |    30 |      5 |  16,67 % | | PASIVA CELKEM                | 2 040 | 2 160 |   –120 |  –5,56 % | | Vlastní 
kapitál
              |   500 |   400 |    100 |  25,00 % | |  Základní 
kapitál
            |   300 |   300 |      0 |   0,00 % | |  Kapitálové fondy            |   100 |    50 |     50 | 100,00 % | |  Fondy ze zisku              |    25 |    20 |      5 |  25,00 % | |  Kumulované výdělky          |    25 |    25 |      0 |   0,00 % | |  Výsledek hospodaření        |    50 |     5 |     45 | 900,00 % | | Cizí zdroje                  | 1 540 | 1 760 |   –220 | –12,50 % | |  Rezervy                     |   200 |    80 |    120 | 150,00 % | |  Dlouhodobé závazky          |     5 |    20 |    –15 | –75,00 % | |  Krátkodobé závazky          |   700 | 1 000 |   –300 | –30,00 % | |  Bankovní úvěry              |   600 |   630 |    –30 |  –4,76 % | |  Časové rozlišení            |    35 |    30 |      5 |  16,67 % | +------------------------------+-------+-------+--------+----------+

Analýzu si obvykle zasluhují změny přesahující 10 % v případě významnosti položky.

sleduje podíl jednotlivých rozvahových položek na bilanční sumě. Poněvadž je technika rozboru zpracovávána v jednotlivých letech od shora dolů, a nikoli napříč jednotlivými roky, nazýváme tento typ rozboru vertikální analýzou.

 +--------------+--------------+---------------+---------------+---------------+-------------------------+ |  Položka     | Běžné období | Minulé období |           Podíl (v %)         |  Změna struktury (v %)  | |              |              |               |   běž. obd.   |   min. obd.   |                         | +--------------+--------------+---------------+---------------+---------------+-------------------------+ | SUMA AKTIVA  | X            | Y             | (X/X)×100     | (Y/Y)×100     | ((X/X)-(Y/Y))×100       | | Aktivum 1    | X1           | Y1            | (X1/X)×100    | (Y1/Y)×100    | ((X1/X)-(Y1/Y))×100     | | ...          | ...          | ...           | ...           | ...           | ...                     | | Aktivum i    | Xi           | Yi            | (Xi/X)×100    | (Yi/Y)×100    | ((Xi/X)-(Yi/Y))×100     | +--------------+--------------+---------------+---------------+---------------+-------------------------+

Opět naznačme praktické zpracování vertikální analýzy rozvahy na následující ilustraci:

 +------------------------------+-------+--------------+--------------+ |           Položka            | 2010  |  Struktura   |  Struktura   | |                              |       | (varianta A) | (varianta B) | +------------------------------+-------+--------------+--------------+ | AKTIVA CELKEM                | 2 040 | 100,00%      | 100,00%      | | Dlouhodobý majetek           | 1 040 |  50,98%      |  50,98%      | |  Dlouhodobý nehmotný majetek |    15 |   0,74%      |   1,44%      | |  Dlouhodobý hmotný majetek   |   950 |  46,57%      |  91,35%      | |  Dlouhodobý finanční majetek |    75 |   3,68%      |   7,21%      | | Oběžná aktiva                | 1 000 |  49,02%      |  49,02%      | |  Zásoby                      |   350 |  17,16%      |  35,00%      | |  Krátkodobé pohledávky       |   600 |  29,41%      |  60,00%      | |  Krátkodobý finanční majetek |    15 |   0,74%      |   1,50%      | |  Časové rozlišení            |    35 |   1,72%      |   3,50%      | | PASIVA CELKEM                | 2 040 | 100,00%      | 100,00%      | | Vlastní 
kapitál
              |   500 |  24,51%      |  24,51%      | |  Základní 
kapitál
            |   300 |  14,71%      |  60,00%      | |  Kapitálové fondy            |   100 |   4,90%      |  20,00%      | |  Fondy ze zisku              |    25 |   1,23%      |   5,00%      | |  Kumulované výdělky          |    25 |   1,23%      |   5,00%      | |  Výsledek hospodaření        |    50 |   2,45%      |  10,00%      | | Cizí zdroje                  | 1 540 |  75,49%      |  75,49%      | |  Rezervy                     |   200 |   9,80%      |  12,99%      | |  Dlouhodobé závazky          |     5 |   0,25%      |   0,32%      | |  Krátkodobé závazky          |   700 |  34,31%      |  45,45%      | |  Bankovní úvěry              |   600 |  29,41%      |  38,96%      | |  Časové rozlišení            |    35 |   1,72%      |   2,27%      | +------------------------------+-------+--------------+--------------+ 

Na tomto místě by bylo vhodné naznačit rozdíl mezi zmiňovanými variantami A a B.

poměřuje veškeré položky aktiv a pasiv k bilanční sumě, zatímco tyto poměřuje k dílčím položkám (tedy jednotlivé položky dlouhodobého majetku poměřujeme k úhrnné výši dlouhodobého majetku, jednotlivé položky oběžných aktiv k úhrnu oběžných aktiv).

Základním omezením vertikální analýzy je skutečnost, že pouze informuje o struktuře majetku a zdrojů krytí v jednotlivých letech. Obvykle zmiňovaným problémem je výše základního kapitálu, která se často v průběhu let nemění. Tím, že se však změní výše bilanční sumy, mění se pochopitelně i výše podílu základního kapitálu v oblasti pasiv.

vyjadřují vztah více položek účetních výkazů na bázi jejich podílu. Aby měl takto vypočtený poměrový (intenzivní) ukazatel určitou vypovídací schopnost, musí existovat mezi položkami uvedenými do poměru Při výběru ukazatelů je třeba mít vždy na mysli cíl, kterého chceme analýzou poměrových ukazatelů dosáhnout.

poměřují různé úrovně zisku s výší zdrojů, které byly vynaloženy na jeho vytvoření. Při konstrukci ukazatelů se vychází z údajů z rozvahy i z výkazu zisku a ztráty. Díky snadné manipulovatelnosti zisku v posledních letech nabývají na oblíbenosti i propočty tzv. cash-flow rentability, kdy je zisk nahrazen generovaným peněžním tokem.

Mezi tradiční ukazatele rentability patří:

vyjadřuje poměr mezi ziskem a úhrnně vloženým kapitálem. Vyjadřuje tedy, kolik jedna koruna vloženého kapitálu (vlastního i cizího) generuje zisku před úroky a zdaněním.

kde:

ZÚD = zisk před úroky a zdaněním (tzv. EBIT)

A = aktiva celkem

vyjadřuje poměr mezi čistým ziskem a vlastním kapitálem. Vyjadřuje tedy, kolik jedna koruna vlastních zdrojů generuje čistého zisku. Tento ukazatel je oblíbený u majitelů společnosti, neboť vyjadřuje úspěšnost jejich investice do společnosti. Z důvodu rizikovosti této investice by tak ukazatel ROE měl nabývat vyšších hodnot, než kolik činí výnos bezrizikových investic (např. výnosnost státních dluhopisů).

kde:

ČZ = čistý zisk (v angl. značený EAT)

VK = vlastní

Představme si situaci, kdy účetní jednotka realizovala v běžném období ztrátu a navíc její vlastní dosahuje rovněž záporných hodnot. Vzhledem k tomu, že ukazatel ROE je poměrem výsledku hospodaření k hodnotě vlastního kapitálu, poměřujeme dvě záporné hodnoty. Z tohoto titulu pak překvapivě dosáhneme kladné hodnoty ukazatele ROE.

Ukazatel poměřuje celkové výnosy všech investorů (čistý zisk + úroky) s dlouhodobými finančními prostředky (jak od akcionářů, tak i od dlouhodobých věřitelů).

vyjadřuje poměr mezi čistým ziskem společnosti a jejími tržbami. Indikuje tak, kolik přináší jedna koruna tržeb čistého zisku.

kde:

T = tržby

vyjadřuje poměr mezi čistým ziskem společnosti a jejími náklady. Indikuje tak, kolik přináší jedna koruna vynaložených nákladů čistého zisku.

kde:

N = náklady

detekují schopnost společnosti dostát svým závazkům. Aby byla účetní jednotka solventní, musí mít určitou část svých aktiv ve vysoce likvidní formě, tj. v takové formě, která je rychle přeměnitelná na peníze. Některá podniková aktiva jsou téměř okamžitě převeditelná na peníze (např. krátkodobé cenné papíry), jiná jsou převeditelná jen obtížně (stroje, speciální zařízení).

Mezi tradiční zástupce ukazatelů likvidity řadíme:

naznačuje, kolikrát jsou krátkodobé závazky kryty oběžnými aktivy. Vypovídací schopnost běžné likvidity je závislá na struktuře a likvidnosti jednotlivých aktiv a také na odvětví, ve kterém účetní jednotka působí.

Má-li např. účetní jednotka nadměrné množství zásob, mnoho obtížně vymahatelných pohledávek, které jsou navíc spojeny s dalšími transakčními náklady, a pouze malý stav peněžních prostředků, může vyšší hodnota tohoto ukazatele zastírat skutečné problémy, ve kterých se účetní jednotka v souvislosti se svou platební neschopností nachází.

kde:

OA = oběžná aktiva

KZ = krátkodobé závazky (včetně krátkodobých bankovních úvěrů)

Ukazatel abstrahuje od nejméně likvidní části oběžných aktiv, a to od zásob. Má-li účetní jednotka určité nedobytné či těžko vymahatelné pohledávky, je vhodné je od čitatele zlomku rovněž odečíst. Důležité je porovnat hodnotu tohoto ukazatele s hodnotou běžné likvidity - je-li výrazně nižší, svědčí to o nadměrném množství zásob v aktivech účetní jednotky.

naznačuje schopnost účetní jednotky uhradit veškeré okamžitě splatné závazky.

patří mezi rozdílové, nikoli poměrové ukazatele. Jedná se o vztah mezi oběžnými aktivy a krátkodobými závazky. V případě, kdy účetní jednotka dosahuje záporných hodnot čistého pracovního kapitálu, potom musí pro úhradu krátkodobých závazků využít i dlouhodobých aktiv.

naznačují efektivnost hospodaření účetní jednotky s jejími aktivy. Vyjadřují se obvykle formou doby obratu, tedy dobou, po níž je majetek v určité formě vázán.

Mezi ukazatele aktivity řadíme:

je jakýmsi měřítkem celkového využití majetku účetní jednotky. Jedná se o poměr mezi tržbami a majetkem podniku.

Ukazatel představuje průměrnou dobu, která uplyne mezi nákupem materiálu a prodejem výrobků. Vyjadřuje tedy počet dnů, po které jsou oběžná aktiva vázána ve formě zásob. Ideální je postupné snižování hodnoty ukazatele v jednotlivých obdobích.

Při výpočtu doby obratu zásob lze alternativně do jmenovatele dosazovat denní tržby.

vyjadřuje, za kolik dní průměrně dochází ke splácení pohledávek dlužníky. Je proto tento ukazatel vhodné porovnávat s nastaveným systémem doby určené pro úhradu vydaných faktur.

Pro potřeby výpočtu tohoto ukazatele by měly být zvlášť analyzovány krátkodobé pohledávky a zvlášť pohledávky dlouhodobé.

účetní jednotky rozumíme to, že její aktiva jsou financována jak z vlastních zdrojů, tak i ze zdrojů cizích. Účetní jednotka využívá cizí tehdy, když jí tato alternativa přinese větší výnos, než jsou náklady spojené s cizím kapitálem (tj. úroky). Určení optimální finanční struktury ve smyslu určení vhodné skladby zdrojů financování patří mezi nejtěžší a nejdůležitější úkoly finančního řízení.

Mezi zástupce ukazatelů zadluženosti řadíme:

vyjadřuje, za kolik dní účetní jednotka průměrně hradí své závazky z obchodního styku.

Pro potřeby výpočtu tohoto ukazatele by měly být zvlášť analyzovány krátkodobé závazky a zvlášť závazky dlouhodobé.

Vzhledem k obdobné konstrukci doby obratu závazků a doby inkasa pohledávek by bylo vhodné zajistit, aby byla doba inkasa kratší než doba obratu pohledávek. To však závisí na pozici účetní jednotky na trhu.

rozumíme poměr mezi cizími zdroji financování a celkovými zdroji financování, nebo též celkovým majetkem. V případě, kdy ukazatel dosahuje hodnot vyšších než 0,5, podnik preferuje k financování svých podnikatelských aktivit cizí zdroje. Teoreticky může tento ukazatel dosahovat i hodnot vyšších než „1“, a to u podniků, které operují se záporným vlastním kapitálem.

kde:

CK = cizí

naznačuje, zdali podnik preferuje vlastní či cizí zdroje financování. V případě, kdy je tento ukazatel vyšší než „1“, podnik pro své financování preferuje cizí zdroje; dosahuje-li tento ukazatel hodnot nižších než „1“, potom podnik pro své financování preferuje vlastní zdroje.

Ukazatel je velice oblíbený finančními institucemi. Vyjadřuje, zdali je podnik schopen splatit své úroky z úvěrů ze zisku před úroky a zdaněním. Co však tento ukazatel v žádném případě nevyjadřuje, zdali je podnik schopen splatit úvěr jako celek.

Ukazatele porovnáváme s hodnotou „1“. Pakliže je podnik překapitalizován, potom kryje svým vlastním kapitálem (event. i dlouhodobými zdroji) i část oběžných aktiv; je-li podkapitalizován, potom krátkodobé cizí zdroje kryjí i část dlouhodobého majetku.

sledují především skuteční i potenciální investoři, akcionáři a burzovní obchodníci k ohodnocení minulé činnosti účetní jednotky a predikci jejího budoucího vývoje. Konečné hodnoty ukazatelů kapitálového trhu jsou výsledkem působení všech výše uvedených poměrových ukazatelů - rentability, likvidity, aktivity i zadluženosti. Investoři mají především zájem o návratnost svých investic, ať už prostřednictvím růstu dividend a/nebo růstu cen akcií.

Mezi ukazatele kapitálového trhu řadíme:

je poměrem čistého zisku k počtu vydaných kmenových akcií. V souladu s mezinárodním standardem IAS 33 musí účetní jednotky zveřejňovat v rámci své účetní závěrky sestavené dle IFRS tento ukazatel jak v základní podobě (viz nyní), tak i zředěný ukazatel zisku na akcii. Ukazatel navíc musí zveřejnit i za situace, kdy dosahují ztráty.

naznačuje dobu, za kterou se investorovi vrátí investovaný do nákupu akcií ve formě výnosu. Tento ukazatel rovněž slouží pro stanovení reálné hodnoty akcie. V českých podmínkách jej zveřejňuje Burza cenných papírů Praha.

kde:

TCA = tržní cena akcie

vyjadřuje poměr celkové výše dividend k počtu vydaných kmenových akcií.

vyjadřuje poměr dividendy na akcii k tržní ceně této akcie.

je vztahem mezi dividendou na akcii a čistým ziskem na akcii. Fakticky tak naznačuje, kolik procent z čistého zisku je určeno k výplatě dividend.

Poté, co jsme provedli výčet tradičně užívaných poměrových ukazatelů, pojďme se podívat, jakým způsobem stanovovat jednotlivé veličiny, které poměřujeme.

 +----------------------------+---------+--------------------------------------------------------------------------------------+ |          Položka           | Značení |                                        Postup                                        | +----------------------------+---------+--------------------------------------------------------------------------------------+ | Aktiva                     | A       | Rozvaha (aktiva):                                                                    | |                            |         | AKTIVA CELKEM netto                                                                  | +----------------------------+---------+--------------------------------------------------------------------------------------+ | Dlouhodobý majetek         | DM      | Rozvaha (aktiva):                                                                    | |                            |         | B. DLOUHODOBÝ MAJETEK netto                                                          | +----------------------------+---------+--------------------------------------------------------------------------------------+         | Oběžná aktiva              | OA      | Rozvaha (aktiva):                                                                    | |                            |         | C.I. ZÁSOBY netto + C.III. KRÁTKODOBÉ POHLEDÁVKY netto +                             | |                            |         | + C.IV. FINANČNÍ MAJETEK netto + D.I. ČASOVÉ ROZLIŠENÍ netto                         | +----------------------------+---------+--------------------------------------------------------------------------------------+ | Zásoby                     |         | Rozvaha (aktiva):                                                                    | |                            |         | C.I. ZÁSOBY netto                                                                    | +----------------------------+---------+--------------------------------------------------------------------------------------+ | Finanční majetek           |         | Rozvaha (aktiva):                                                                    | |                            |         | C.IV. FINANČNÍ MAJETEK netto (v přísnějším vyjádření pouze položky                   | |                            |         | C.IV.1 PENÍZE netto + C.IV.2 ÚČTY V BANKÁCH netto)                                   | +----------------------------+---------+--------------------------------------------------------------------------------------+ | Vlastní 
kapitál
            | VK      | Rozvaha (pasiva):                                                                    | |                            |         | A. VLASTNÍ 
KAPITÁL
                                                                   | +----------------------------+---------+--------------------------------------------------------------------------------------+ | Čistý zisk                 | ČZ      | Rozvaha (pasiva):                                                                    | |                            |         | A.V. VÝSLEDEK HOSPODAŘENÍ BĚŽNÉHO ÚČETNÍHO OBDOBÍ                                    | +----------------------------+---------+--------------------------------------------------------------------------------------+ | Zisk před úroky a zdaněním | ZÚD     | Výkaz zisku a ztráty (druhové členění):                                              | |                            |         | **** VÝSLEDEK HOSPODAŘENÍ PŘED ZDANĚNÍM + N. NÁKLADOVÉ                               | |                            |         | ÚROKY                                                                                | +----------------------------+---------+--------------------------------------------------------------------------------------+ | Cizí 
kapitál
               | CK      | Rozvaha (pasiva):                                                                    | |                            |         | B. CIZÍ ZDROJE + C.I. ČASOVÉ ROZLIŠENÍ                                               | | Dlouhodobé závazky         |         | Rozvaha (pasiva):                                                                    | |                            |         | B.II. DLOUHODOBÉ ZÁVAZKY + B.IV.1 BANKOVNÍ ÚVĚRY                                     | |                            |         | DLOUHODOBÉ                                                                           | +----------------------------+---------+--------------------------------------------------------------------------------------+ | Krátkodobé závazky         | KZ      | Rozvaha (pasiva):                                                                    | |                            |         | B.III. KRÁTKODOBÉ ZÁVAZKY + B.IV.2 BANKOVNÍ ÚVĚRY                                    | |                            |         | KRÁTKODOBÉ + B.IV.3 KRÁTKODOBÉ FINANČNÍ VÝPOMOCI + C.I.                              | |                            |         | ČASOVÉ ROZLIŠENÍ                                                                     | +----------------------------+---------+--------------------------------------------------------------------------------------+ | Tržby                      | T       | Výkaz zisku a ztráty (druhové členění):                                              | |                            |         | I. TRŽBY ZA VÝROBKY + II. TRŽBY ZA PRODEJ VLASTNÍCH VÝROBKŮ                          | |                            |         | A SLUŽEB                                                                             | |                            |         | eventuelně lze rovněž připočítat ( je-li významné): III. TRŽBY Z PRODEJE             | |                            |         | DLOUHODOBÉHO MAJETKU A MATERIÁLU + VI. TRŽBY Z PRODEJE                               | |                            |         | CENNÝCH PAPÍRŮ A PODÍLŮ                                                              | +----------------------------+---------+--------------------------------------------------------------------------------------+ | Náklady                    | N       | Výkaz zisku a ztráty (druhové členění):                                              | |                            |         | A. + B. + C. + D. + E. + F. + G. + H. + I. + J. + K. + L. + M. + N. + O. + P. + Q. + | |                            |         | + R. + S. + T.                                                                       | +----------------------------+---------+--------------------------------------------------------------------------------------+ | Nákladové úroky            |         | Výkaz zisku a ztráty (druhové členění):                                              | |                            |         | N. NÁKLADOVÉ ÚROKY                                                                   | +----------------------------+---------+--------------------------------------------------------------------------------------+ 

Určitým problémem pro oblast finanční analýzy je nekoncepční řešení účtování finančního leasingu podle českých účetních pravidel. Účetní jednotka majetek bezesporu využívá a přináší jí veškeré užitky, jakož i rizika. Z tohoto titulu by aktiva pořízená formou finančního leasingu měla být v prováděné finanční analýze zohledněna.

Jednou z možností, jak tak učinit, je pro potřeby finanční analýzy navýšit dlouhodobý majetek o výši nesplacené části finančního leasingu a úměrně na straně pasiv navýšit krátkodobé a dlouhodobé závazky s ohledem na okamžik splatnosti jednotlivých leasingových splátek.